微笑曲线”战略未完待续，工作母机产业再编剧仍在上演

微笑曲线”战略未完待续，工作母机产业再编剧仍在上演

2025年5月，日本制造巨头尼得科（Nidec）宣布撤回对牧野精机制造所（Makino Milling Machine Co., Ltd.）的公开收购要约（TOB），这场备受市场关注的收购战暂时画下句号。然而，这并不意味着故事的终结。

相反，从战略布局与产业趋势来看，尼得科未来仍存在重新出手的可能。这场收购战的本质，并非仅为控制一家工作母机厂商，而是关乎尼得科构建其“微笑曲线”价值链的核心布局，也标志着全球高端装备制造业再整合时代的开启。

尼得科为何执意收购牧野精机？

尼得科近年来大力扩张其“设备与系统”业务，将过去以电机为核心的公司形态，升级为横跨上下游的一体化系统解决方案提供商。其所提出的“微笑曲线战略”清晰勾勒出三大价值节点：

• 上游：软件、智能控制、关键零部件

• 中游：电机、核心设备（如工作母机）

• 下游：售后维护、检测、订阅服务等“持续性收入业务”（Recurring Business）

  

工作母机正是中游关键支点之一。自2021年起，尼得科陆续并购多家相关企业：

• 2021年8月：收购三菱重工工作母机 → 擅长齿轮加工

• 2022年2月：收购OKK → 擅长立式与卧式加工中心

• 2023年2月：收购意大利PAMA → 世界领先的镗铣床制造商

• 2023年12月：收购滝泽铁工（TAKISAWA）→ 专业数控车床厂商

  
  

而牧野精机的优势在于高精度加工中心与放电加工机，在航空航天、半导体与EV（电动车）精密零件加工中占据技术高地。收购牧野精机，有望使尼得科跻身与DMG森精机（DMG MORI，年营收约5495亿日元）比肩的全球顶级综合设备制造商之列。

高溢价收购为何遭遇“失败”？

尼得科在2024年12月27日公告中提出，愿以每股11,000日元的价格全面收购牧野精机，总金额达到2573亿日元，相较于其六个月均价（6313日元）高出74%，是尼得科历史上最大金额的收购案。

但牧野精机在评估后，明确提出三点反对意见：

1. TOB发起时间为年度决算期间，内部资源不足以充分讨论

2. 尼得科未设置三分之二以上的收购门槛，无法确保完全子公司化

3. 缺乏足够的沟通与公开说明，程序透明度不足

   
   

最终，牧野精机于2025年3月19日引入“新股预约权”机制（广义的毒丸条款），设法稀释尼得科的持股比例，作为对抗手段。尽管尼得科提起司法抗议，但东京地方法院认定该机制合法，属合理的“时间保留措施”，促使尼得科于5月8日宣布撤回收购。

白衣骑士登场，收购战进入“第二幕”

值得注意的是，牧野精机并非意在彻底拒绝收购，而是希望争取更好的选择。收购防御的本质是“争取谈判空间”，而非“封杀一切提案”。

据多方消息，目前已有数家投资基金进入谈判阶段：

• MBK Partners：亚洲领先私募基金，曾成功操作Godiva日本业务、星乃咖啡、コメダ珈琲等案例

• Carlyle Group：美国老牌PE基金

• 日本产业推进机构（NSSK）：日系政策型投资基金

  
  

其中MBK被视为最有可能的买方，牧野精机已在官方IR资料中指出：“希望尽快与MBK达成最终协议，以免长期僵局损害公司价值”。

尼得科仍可能“卷土重来”的三大理由

尽管第一次TOB未果，但从多个角度来看，尼得科未来重新发起收购的可能性并未排除：

• PE基金不会永久持有资产

MBK等PE基金的商业模式，是通过收购→改善经营→几年后退出（IPO或转售）获利。因此牧野精机在3～5年内仍将迎来下一轮资本变更，尼得科届时可再次出手。

• 微笑曲线战略仍缺“高端机种拼图”

当前尼得科集团虽已布局齿轮加工、车床、镗铣等产品线，但仍缺牧野精机擅长的高端五轴加工与放电精密工艺，两者互补性极强，合作逻辑未变。

• 首轮TOB虽败实胜，打开谈判大门

尼得科此次虽撤回TOB，但并未与牧野完全决裂。其方式理性克制、避免敌意升级，为未来合作留下空间。

总结：产业再编大潮下的博弈未完

当前全球制造业正处于“再工业化”浪潮之中。美国“CHIPS法案”、欧盟“绿色制造”倡议，以及日本推动“制造业复兴”政策，共同推动高端加工设备进入新一轮战略重估。

尼得科将自身从电机厂商转型为系统制造巨头，正是在这场转型浪潮中的战略典范。而牧野精机这家老牌高端设备制造商，是其“微笑曲线”缺失的最后一块拼图。

未来几年，无论是MBK选择将牧野再次推向市场，还是主动寻求并购退出，尼得科都有可能卷土重来。而真正的结局，或许要等到“第三轮交易”落定时，才能盖棺论定。

这场“未完成”的收购战，值得所有关心制造业未来的人持续关注。